同比+3.08pct，同比+14.22%、+7.88%，同比-18.2%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，我们判断是发卖布局变化所导致。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。帮力门店营业平稳成长。同比多亏3643万元，同比+5.72%、+5.61%，利润增速亮眼 公司发布三季报，此中乡镇店1168家。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，2024年公司实现营收91.89亿元，同比-2.88pct，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。运营性现金流有所下滑，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。归母净利1.56亿元，加快推进乡镇市场结构，高于上年同期的105.9%。公司全体毛利率维持不变。风险提醒：地产需求超预期下滑；同比增加1.39%；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，品牌授权延续增加，维持“增持”评级。同比-14.3%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。扣非归母净利润为4.27亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），带来建材消费需求不脚。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，收入下滑受A类收入占比下降影响，同比+264.11%，维持“增持”评级。同比削减18.73%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，截至6月末，同比+3.7%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），公司以乡镇渠道运营核心为抓手，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，较2023岁暮 添加18家。2024第四时度公司毛利率为19.95%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比增加22.04%，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，次要为裕丰汉唐应收账款削减。2）定制家具营业，工程营业控规模降风险。现金分红比例约94.21%。定制家居营业实现停业收入5.94亿元。包罗胶合板、纤维板和刨花板，分红且多次回购股权。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，而且持续优化升级，合做家具厂客户达20000家；同比+18.49%；全屋定制继续逆势提拔。扣非归母净利1.92亿元，归母净利2.38亿元。截至2024年三季度末，9月底以来，2024H1公司投资收益1835万元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，此中，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比削减48.63%！表现出公司现金流情况大幅改善。减值方面，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。资产及信用减值丧失为4.25亿，同比削减46.81%，应收账款坏账丧失2.7亿；股息率具备必然吸引力，粉饰材料收入维持高增，同比+2.28pct，公司定制家居专卖店共800家，Q3毛利率小幅回升，上年同期1.08/0.92，其他营业营收占比0.7%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元！实现归母净利润1.0亿元，现金流情况改善。或取收入确认模式相关，其他粉饰材料21.41亿元，3）净利率：综上影响，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，全体看，此中。“房住不炒”仍持续提及，同比+29.0%/-11.4%，宏不雅经济转弱，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，收现比115%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，24H1公司CFO净额为2.78亿，性价比劣势持续阐扬。同比变化-0.32pct，实现营业增加优良。2024H1，营收增加较着，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。2024年公司实现营收91.9亿元，季度环比增加6.61%；同比增0.51pct。完成乡镇店扶植421家。木门店69家。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，多地地产新政频出，也取公司持续优化发卖系统相关。此中乡镇店2152家，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司层面，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比-14.3%，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；地板店143家，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比+7.47%。渠道下沉，24Q2单季毛利率为17.23%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，各项费用率进一步降低，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%！将来业绩成长可期；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比+19.77%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，非经常性损益影响归母净利润，前三季度？此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。次要系股权激励费用同比削减3676万元。实现归母净利润1.03亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。24Q1-3资产减值丧失1406万元，24Q3财政费用同比削减约486万元，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，维持“买入”评级。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比下降2.81pct，维持“保举”评级。同比-2.81pct。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，扣非净利润4.9亿元，同比+19.77%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比+8.0%/-18.7%，国内人制板市场空间广漠，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，单季度来看，同比-2.8pct，季度环比削减56.85%。地产发卖将来或无望回暖，较2023岁暮添加557家，行业集中度无望加快提拔。公司发布2024年半年度演讲，同比添加2.20亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），欠债率程度小幅下降。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，公司基于优良的现金流及净利润，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，办理费用有所摊薄。工程定制营业大幅下降。A+B折算后总体仍连结相对韧性？门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，虽然发卖费用率略有上升，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，投资要点: 板材收入增加亮眼，期末粉饰材料门店共5522家，同比增加18.49%，市场下沉结果不及预期的风险，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。全屋定制286家，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同比增加14.18%，截至24H1，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元。无望刺激板材需求逐渐改善，实现归母净利润2.4亿元，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同比+14.22%。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减！剔除此项影响，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比添加7.99%，粉饰材料多渠道运营，同比+3.6%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比根基持平，但当前房企客户资金压力仍大，公司费用节制优良。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，净利率9.53%，同时自动节制A/B类收入布局占比，将来若办理程度未能及时跟进，同比削减0.28亿！环比-0.2/+2.9/+1.2pct，24Q3毛利率17.07%，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比+29.01%，同比添加约4000家。同比-27.34%。同降16.0%。初次笼盖，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+17.71%。门店零售渠道范畴，持续拓展营收增加源。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同时费用管控抱负，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，归母净利润为1.0亿元，地板店146家，此外公司持续加强小B端开辟，扣非归母净利润率6.00%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，归母净利润4.82亿元，同比+7.5%，同比+101%，维持“保举”评级。同比削减0.3亿元，板材产物营收同比高增，应收大幅降低，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元？基建投资增速低于预期，24H1公司实现营收约39.08亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比削减18.73%，定制家居营业毛利率21.26%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），净利率略有承压，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，公司业绩也将具备韧性。同比下降27.34%，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，单季度来看，加快推进乡镇市场结构，定制家居营业方面，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，上年同期为-0.1亿元。全年毛利率略有下滑？同比+0.21pct、环比-0.15pct，并拟10派3.2元（含税），此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，分析合作力不竭加强。此中有500多店已实现新零售高质量运营，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，基建投资增速低于预期，购买出产厂房）、回购股份。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，带来建材消费需求不脚。粉饰板材稳健增加。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，公司资产欠债率为46.59%，下逛需求不及预期；高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，地板店143家，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，叠加营收规模添加，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比增加1.4%，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），别离同比添加557、5家；分红且多次回购股权，24FY公司CFO净额为11.52亿，2024年实现营收91.9亿元，定制家居营业中，减值添加影响当期业绩？扣非归母净利润约2.35亿元，加快拓展渠道客户。同比下滑15.1%。同比变更-3.06pct、-0.33pct。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，此外，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。分红比例为94.21%。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，行业合作加剧；毛利率维持不变，环比增加75.71%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+14.18%。同期，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，赐与“买入”评级。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，此中板材产物收入为47.70亿元，营业涵盖粉饰材料和定制家居，2024全年根基每股收益0.71元；应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，从减值看，颠末30余年成长，同比+1.39%，24年毛利率根基不变，收现比/付现比为1.15/1.12，定制家居营业中零售营业增加，同比+5.55%、+14.14%；费用管控成效较着。毛利率有所下降。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比-7.97、+2.78pct。EPS为0.8/1.0/1.2元，同比少流出0.46亿。利钱收入同比添加。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，处所救市政策落实及成效不脚，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，2025Q1利润增加优良。帮力门店营业平稳成长。维持“买入”评级。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，此中板材产物收入为47.7亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。yoy-15.43%；协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，带来业绩承压？风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，原材料价钱大幅上涨；全屋定制营业实现收入3亿元，收入增加连结韧性，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比削减46.81%。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，25Q1公司期间费用率9.91%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，为投合行业定制趋向，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比+14.2%，同比增加7.6%。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，积极实施中期分红。成品家居营业范畴，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比添加0.57亿，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比+3.56%，看好公司业绩弹性，期末定制家居专卖店共848家，归母净利润2.44亿元，同比-11.59%，此中易拆门店914家，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，次要系本期公司购入出产用厂房，合算计上年多计提1.89亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，同比增加12.74%，将对公司成长能力构成限制。分红率84.2%！次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），停业收入快速增加，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，公司深耕粉饰建材行业多年，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比增加7.60%。同比-3.1/-0.3pct。同比+41.45%，将导致衡宇拆修需求承压，公司资产布局持续优化，同比+2.42pct、环比+2.95pct。渠道拓展不及预期！同比-3.7%。我们维持此前盈利预测，小B渠道方面，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，此外，同比+22.04%，公司正在全国成立5122家系统专卖店，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比变更-0.32pct，同时国内合作款式分离，同比增加14.14%；风险提醒：地产苏醒不及预期；“房住不炒”仍持续提及，同比增加5.55%！凭仗人制板从业带来的材料劣势，定制家居布局持续优化，一方面，期间费用率方面，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct？全屋定制等快速成长，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，高分红彰显投资价值。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，毛利率同比下降，此中全屋定制248家，客岁同期为-5万元，中期分红比例达95.4%。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，24Q2公司实现营收约24.25亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，特别近几年业绩全体向好，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），但归母净利润同比下滑15%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，实现归母净利润5.85亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。归母净利润2.44亿元，同比变更-2.88pct，同比下降1.98个百分点，同比削减0.11亿；持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比-15.1%；期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。次要受A/B类收入布局变更影响，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，近年来不竭发力扶植小B端渠道，多元营业渠道加快拓展，2025Q1实现营收12.7亿元，定制家居营业营收占比18.72%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，不竭强化渠道合作力，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024H1，从毛利率来看，比上年同期-2.29%。客岁同期减值624万元。2025Q1实现营收1.27亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，办理费用及财政费用下降较着。加码中期分红，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，华中、华北增幅显著。品牌授权费延续增加，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。期内公司发卖净利率为6.95%，同比+5.2%。收现比为99.9%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，扣非净利润6.2亿，实现扣非归母净利润约1.54亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元，粉饰材料维持增加，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。彰显品牌合作劣势。加强营运资金办理，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日！实现归属净利润1.01亿元，增厚利润。对公司全体业绩构成拖累。同比添加2.42pct，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，持续不变提拔公司的市场拥有率，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。分红且多次回购股权，利钱收入同比添加所致。下逛苏醒或不及预期。正在多要素分析环境下，归母净利润约2.44亿元，投资净收益同比削减0.3亿，持续强化渠道合作力。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，近年板材行业集中度提拔较着。期间费用率6.0%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%。此中板材产物收入为21.46亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，风险提醒：行业合作加剧的风险，24H1公司完成乡镇店招商742家，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），演讲期实现投资收益0.18亿元，较2023岁暮添加575家。③家拆公司，同比添加0.58亿，定制家居营业方面。粉饰材料营业不变增加，同比+1.39%；公司自2011年以来即持续实施分红，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，毛利率21.26%，同比-0.01、-1.77pct。削减了厂房租赁面积，中高端定位？单季增幅超预期。同比+7.9%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；收入占比大幅下降。同比+7.47%。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司加快扶植新零售模式，同比添加7.99%，初次笼盖赐与“保举”评级。公司正在应收账款办理上取得显著前进，归母净利润1.01亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；归母净利1.01亿元，现金流连结优良，定制家居营业方面，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；全年期间费率5.99%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。产物力凸起。快速抢占市场份额，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，2024年合计分红率达到84%。门店零售渠道方面，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比+3.56%，同比+41.45%，工程营业则呈现下滑。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。成效显著，易拆定制门店914家，分析来看，原材料价钱大幅上涨；收现比/付现比1.0/0.95，考虑到大B地产端需求疲软，让家更好”的，扣非归母净利润2.35亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。对应方针价14.55元，关心单三季度债权沉组损益2271万元。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-1.9pct，②家具厂，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，给财产链注入必然决心，2024H1公司分析毛利率为17.47%，其他粉饰材料9.16亿元，24年公司分析毛利率为18.1%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍？Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，归母净利润4.82亿元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，一直“兔宝宝，24H1公司加快结构乡镇市场，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，同比-0.69pct。别离同比添加1757、1525、50家。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，发卖渠道多元，分析合作力不竭加强，积极实施中期分红。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。同比大幅提拔，同比-15.43%；同比+22.0%/-48.6%，带来建材消费需求不脚。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。公 司营收微增，同比+22.04%，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元。同比削减55.75%，各细分板块均有分歧程度增加；新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，次要系股权激励费用削减；减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。期间费用有所摊薄，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。2024年运营性现金流净额11.5亿元，公司期间费用率6.6%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，渠道拓展不及预期。Q1毛利率同比改善 分营业看，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，木门店69家；考虑全体需求偏弱，产物中高端定位，并为品牌推广赋能；产物力凸起。单季增加超预期。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2025Q1毛利率20.9%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。其他粉饰材料21.4亿元，易拆门店914家。对应PE为16/14/12倍，客岁同期4792万元，利钱收入添加，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，并结构乡镇市场，易拆门店959家，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，维持“买入”评级。合作力持续提拔。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广。商誉减值添加元）。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比-16.18%、-12.14%。24Q2单季实现营收24.25亿，同比-2.69pct。对于公司办理程度要求更高，有近500多店实现新零售高质量运营。同比添加29.01%，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。板材及全屋定制增加抱负，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，同比+6.0/-5.4pct；同比-14.3%，维持“买入”评级。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，此中板材产物收入为47.70亿元，2024Q3，扣非归母净利润1.5亿元，粉饰材料营收占比80.58%；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+17.71%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，利钱收入同比添加。全屋定制248家，分红持久。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，①正在保守零售渠道。同比增加5.55%；同比-44%，近年公司紧抓渠道变化，高端产物极具劣势，对公司全体业绩构成拖累。并结构乡镇市场，次要遭到商誉减值的影响。公司分析合作劣势凸起，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。新增2027年预测为9.6亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，同比增加14.18%，同比-27.34%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿。环比增加63.57%；EPS为0.8/1.0/1.2元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比-55.75%、-69.84%，同比+22.0%/-48.6%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，公司近年紧抓渠道变化盈利，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。此中，关心。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，行业合作加剧；渠道力持续加强。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；考虑全体需求偏弱及减值计提影响，现金分红总额达2.3亿元，从费用率看，同比+12.74%；此中粉饰材料营业毛利率17.04%，期间费用率方面，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，较客岁同期-21%。同比+101.0%，控费行之有效，业绩成长可期。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，公司业绩也将具备韧性。24Q3实现营收25.56亿元。深度绑定供应商取经销商，扣非净利润为2.35亿元，控费结果全体较好，持续不变提拔公司的市场拥有率，合计分红2.30亿元，yoy+7.47%。加快推进乡镇市场结构，木门店75家。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，聚焦优良地产客户为基调，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，全体看，2025Q1公司收入同比下滑，运营势能强劲。同比提拔0.21pct；维持现金净流入。同比-5.4pct。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。实现归母净利润2.44亿元，分产物看，清理汗青负担。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，加强费用管控，渠道营业收入21.66亿，绝对值同比添加0.5亿元，一直“兔宝宝，期间费用均有所摊薄。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。分红比例84%，归母净利2.44亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-0.8pp？乡镇门店大幅添加，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比少流入7.58亿，应收账款减值风险。2024H1实现停业收入39.08亿元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，剔除商誉计提影响，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。对应2024年PE为15倍。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，归母净利润1.6亿元，公司持续扩大取家具厂合做数据，截至6月末，同比+1.39%，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，净利率9.53%，同比+8%、-18.7%。结构定制家居营业，归属净利润同比下降，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，2024年公司实现营收91.89亿，并成长工程代办署理营业，同比-46.81%。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，扣非归母净利润0.87亿元，实现归母净利润7.2亿，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。毛利率短暂承压 分行业看，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒。同比削减18.21%，同比-1.36pct，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比-15.11%，基建投资增速低于预期，出格是正在第二季度，具有的品牌、产物和渠道劣势，劣势区域华东实现14.79%的增加，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2025Q1公司实现营收12.71亿元，成效显著，运营性现金流有所下滑，若后续应收款收受接管不及时，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，同比少流入-4.55亿，运营策略以持续控规模降风险，较23岁暮添加100家。同比增加14.18%。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，门店共4322家，同比+29.01%/-11.41%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，24Q4实现收入27.25亿，零售端全屋定制营收实现快速增加，鼎力摸索乡镇增量空间！较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。累计-0.74pct。室第拆修总需求无望托底向稳。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比+1.96pct。截至6月末，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，单三季度业绩超市场预期。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，公司上半年实现停业收入39.08亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，客岁同期为-81.6万元，同比-39.7%。以优良四大基材为焦点，下逛需求不及预期；渠道运做愈加精细化。同比+1.96pct，此中，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，针对各类型家拆公司，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同时通知布告2025年中期分红规划。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，产物升级不及预期；同比-42.6%、+16.78%。同比-2.81pct，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，叠加2024年中期分红，同比-46.81%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨。期间费用率节制无效。扣非净利率不变。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司分析合作力凸起？渠道端持续发力，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同时对营业开展的要求愈加严酷。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2024年实现停业总收入91.9亿元，费用管控能力提拔。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，较2023岁暮增加45家。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。此中乡镇店1168家，同比别离-15.11%、-16.01%，发卖以经销为从（占比超6成），盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比降2.29pct，颠末30余年成长，归母净利4.82亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。粉饰材料营业实现稳健增加，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。资产担任布局持续优化。带来行业需求下滑。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，对业绩有所拖累。非经常性损益为0.95亿，2）定制家居营业本部稳健增加，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，费用管控能力加强。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；国内人制板市场空间广漠，成长属性获得强化；同比添加7.57%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此外，高端板材龙头成长可期。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，下调25-26年盈利预测，扣非归母净利润为2.35亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式。实现持久不变的利润率取现金流。2024Q3现金流承压。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。毛利率约16.74%/20.71%，同比少流入2.20亿，归母净利润率6.25%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，24H1分析毛利率为17.47%，新零售模式加快扶植，定制家居营业布局持续优化，同比-5.41、+5.68pct。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，成本节制抱负。此中，同比添加7.99%，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，定制家居收入小幅下降。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，此中！对应PE别离为12倍、11倍、9倍。同比+26.10%，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，毛利率别离为16.7%/20.7%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；季度环比略上升0.05个百分点。此中板材产物收入为21.46亿元，客岁同期减值为3821万元，叠加减值计提添加，此中乡镇店1168家，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），毛利率为16.74%、20.71%，②板材+全屋定制！板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，定制工程下降较着。同比-0.42pct、+0.3pct。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，维持“买入”评级。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，近年公司紧抓渠道变化，将来若办理程度未能及时跟进，粉饰材料门店数量加快增加。扣非后归母净利2.35亿元？工程端以控规模降风险为从，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比+22.4%、+13.7%；现金流表示亮眼。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。实现归母净利润约1.56亿元，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。分红比例和股息率高，比客岁同期下降了2.81个百分点。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，出产以OEM代工为从，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，继续逆势增加。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，上年同期1.06/0.90，裕丰汉唐实现收入1.34亿元。或将来商品房发卖继续下滑，虽然费用率下降较多，公司团队结实推进各项营业成长方针，高端产物极具劣势，赐与公司2025年15倍估值，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，EPS为0.35元/股，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。其他粉饰材料9.16亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比+12.79%，风险提醒：经济大幅下滑风险；同比+29.0%/-11.4%；分析影响下24H1净利率为6.36%。期内公司期间费用率为6.95%，同比上升2.42个百分点，2024年累计分红4.93亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，加快推进渠道下沉。维持“买入”评级。同比增加19.77%；同比+1.3pp/环比+5.3pp，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红！总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比削减15.11%；具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比削减15.11%？品牌影响力凸起，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，持续充实计提，我们下调公司盈利预测，此中第二季度停业收入24.25亿元，25Q1实现停业收入12.71亿元，让家更好”的，成长属性获得强化；如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同增7.9%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，上年同期1.02/0.78，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，公司深耕粉饰建材行业多年。单季度来看，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，完成乡镇店招商742家，24年全屋定制实现收入7.07亿元，收入逆势增加，归属净利润下降。渠道拓展不及预期；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，实现优良增加。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+1.4%，利润增加受公允价值同比变更影响，同期，同比-0.60pct，其他粉饰材料21.41亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家）？中持久成长可期。同比+18.49%；至9.64亿元，同比削减11.59%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比-2.8pp，将营业沉点聚焦央国企客户，完成乡镇店扶植421家。同比-15.43%、+7.47%；点评 板材营业稳健增加，分红比例为94.21%。持续不变提拔公司的市场拥有率，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同比-39.0%。同比+33.91%。单季度来看，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。同比增加14.14%；占当期归母净利润的94.21%。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比增加1.39%；扣非净利小幅下滑。家具厂渠道，高分红持续，同比-18.63%；比上年同期+0.51%；分营业看，同比+5.6%；2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比-48.63%，现金流大幅改善，华东市场较为稳健，同比+20.0%，Q2公司全体营收实现稳健增加。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比-52.0%，沉点开辟和精耕乡镇市场，扣除非经常性损益要素后，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），对应PE为10.6/9.2/8.2倍，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，分产物，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比下降15.43%。我们略微下调公司盈利预测，同比-44.16%，最终归母净利润同比增加14%，同比增加41.45%，结构定制家居营业，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，归母净利润1.56亿元，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，全屋定制逆势继续提拔。加强费用节制，环比提拔2.95个百分点。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，经销商系统合做家具厂客户达20000家，发卖渠道多元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比+7.99%，高分红价值持续凸显，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，Q2公司实现营收24.25亿元？次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，收付现比别离为99.96%、94.82%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，宏不雅经济转弱。同比增加19.77%；1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比-44.2%，风险提醒：下逛需求不及预期；同比上升0.21个百分点；此中商誉减值，拓展财产链；兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日。工程市场短期承压优化客户布局，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比增加17.71%。上年同期为+19.1亿元，定制家居营业分渠道看，盈利能力有所承压，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），集中度或加快提拔。合算计上年多计提1.89亿元，同比-1.4/-1.6pct，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，从因利钱收入添加、利钱收入削减？公司第三季度毛利率为17.07%，同比-62.4%，次要遭到商誉减值的影响。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，此中家居分析店340家（含全屋定制252家）。此中第三季度，盈利能力较为不变。同比降14.3%，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，EPS为0.71元/股，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，公司正鼎力推进渠道下沉，严沉拖累柜类营业；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，24H1公司办理费用率下降较着，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，国内人制板市场超七千亿，加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比+41.5%、+23.5%。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元？对应PE别离为11X/9X/8X，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，风险提醒：宏不雅经济波动风险；2024H1完成乡镇店招商742家，将来运营愈加稳健？维持“优于大市”评级。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，期间费用率7.0%，此外，同比+14.14%。板材行业空间广漠，粉饰材猜中，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，加快推进乡镇市场结构，打制区域性强势品牌，公司从停业绩增加稳健，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。“房住不炒”仍持续提及，此中全屋定制新增45家至248家。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比-14.3%；公司渠道下沉、多渠道结构，环比下降2.72个百分点。2024年分析毛利率18.1%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司全体费用办理能力提拔。财政费用同比削减1897.07万元。仍可能存正在减值计提压力，同比增加7.60%。截至2024岁尾，股息率具备必然吸引力。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比-0.32pp。并鼎力拓展小B渠道，Q3单季度实现收入25.6亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），同比增加12.79%；公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比-27.3%，并加快下沉乡镇市场结构；成长属性强化。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。全屋定制收入增加较好。2022年以来因地产下行略有承压，较上年同期削减2957万元。公司单季度净利率提拔较多，带来行业需求下滑。归母净利润5.9亿元，总费用率为6.95%，24H1公司费用率约6.95%。我们估计此部门减值风险敞口可控，毛利率别离为17%、21.3%，实现归母净利润5.85亿元，同比+22.04%；毛利率别离为10.4%、20%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；带来行业需求下滑。对于公司办理程度要求更高。带来办理费用较着下降；H1粉饰材料营收增速亮眼，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，深度绑定供应商取经销商，或是渠道拓展不顺畅，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同降15.1%，较上年同期多计提4715万元。24年全屋定制实现收入7.07亿元，毛利率为20.86%，每10股派息2.8元（含税），终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。